871 / Satoru Yanai

田端さんの出前館へのアクティビズムの方針が、そこらへんのアクティビストファンドのホワイトペーパーよりもずっと理にかなっていたので、主張内容を要約した。 1. 赤字が8年続き、株主のお金が減り続けている 8年連続赤字で、売上もほとんど伸びていない。 増資で累計約1,100億円を集めたが、約900億円を赤字で使い切った。手元の現金は約196億円まで減っている。 株価はピークの数千円から124円前後まで下がった。時価総額は約150億円で、ほぼ無借金なのに現金より少ない。田端さんはこれを「1万円入りの財布が7,000円で売られている状態」にたとえている。これは市場が「事業の価値はマイナスで、現金も株主のためには使われない」と見ている証拠だと主張している。 業績予想の下方修正を繰り返している。例えばFY26は期初に営業赤字40億円と予想し、途中で79億円に修正し、実績は82億円の赤字だった。田端さんはこれを「狼少年」と呼び、社内の緊張感が失われていると指摘している。 2. 資本構成のせいで誰も責任を取らない LINEヤフーが35%、NAVERが9.3%、両社が作ったファンド「未来」が18%を持ち、合計で約63%になる。 「未来」の投資先は出前館だけと見られる。田端さんは、親会社の連結から外すためのペーパーカンパニーだと指摘している。 その結果、実質的にはLINEヤフーが支配しているのに、形式上は親会社ではない。赤字を連結決算に取り込まずに済み、経営陣を入れ替える圧力もかからない。 3分の2近くを握られているため、他のアクティビストファンドは手を出せない。少数株主の利益を代弁する人がいない。 3. 取締役の利益相反と、形だけのガバナンス 社外取締役の坂上氏（LINEヤフーのCFO）舛田氏は約10年間取締役を務めており、巨額の赤字が続いた期間ずっと在任している。 取締役の派遣を受け入れる義務が契約にあるのかを尋ねても、会社ははっきり答えなかった。 指名報酬委員会は、その契約書を見ていない。LINEヤフーが推した候補を断った実績についても回答がなかった。田端さんは「形だけのお飾り」だと批判している。 4. LINEヤフーとの取引で出前館が損をしている疑い LYPプレミアム会員向けの送料無料やクーポンの費用を、出前館が負担している可能性がある。親会社の会員サービスのために、子会社が赤字をかぶっている構図だという。 新規会員を送り込む取引の単価について、楽天やdメニューなど他社との比較はほとんどしていない（相見積もりは1社だけ）。関連当事者取引の審査も、事務局の資料を追認しているだけに見えるという。 株主総会（11月26日）での田端さんの方針 ①社内取締役（矢野代表、安岡氏、滋賀氏）：会社が約束した「来期第1四半期に黒字化」を条件に賛成する。達成できなければ、矢野代表の即時退任を求める。 ②坂上氏・舛田氏：再任に反対する。 ③独立社外取締役の富山氏：賛成する。条件は、黒字化できなかった場合の後任代表の準備に主体的に動くこと。 ④独立社外取締役の森氏：賛成する。条件は、関連当事者取引の審査を実質的なものに改善すること。 ⑤LINEヤフーへの要望：今のペースだと約2年半で資金が尽きるので、TOBで完全子会社化するかどうかなど、曖昧な関係をはっきりさせてほしい。