Flop Dox

Facture salée de l'IA : les semi-conducteurs décrochent de 6,7 % en une séance. C'était jeudi 22 octobre, leur pire journée depuis juin. Le Nasdaq a lâché 2,6 %, et le S&P 500 1,2 %. Pendant ce temps, le Dow finissait à l'équilibre. Le marché ne doute pas de l'IA. Il commence à regarder ce qu'elle coûte. Quelques points pour comprendre, vu d'un trader d'indices : 1. Le déclencheur, c'est le coût, pas la demande. Meta a battu les attentes mais publie son premier flux de trésorerie négatif depuis plus de dix ans, à cause de ses dépenses IA. Résultat : −7 % sur le titre. Lam Research évoque des contraintes d'approvisionnement : −12 %. 2. La facture est énorme. Amazon, Alphabet, Microsoft et Meta prévoient ensemble environ 720 à 745 milliards de dollars d'investissements en 2026, en grande majorité pour l'IA. Mais Meta ne vend pas de cloud : tout ce qu'il dépense doit être rentabilisé par ses propres produits. 3. Votre ETF « diversifié » est en réalité un pari sur une poignée de valeurs. Les 10 premières lignes pèsent près de 40 % du S&P 500, et près de la moitié du Nasdaq 100. Nvidia, Apple et Microsoft à elles seules dépassent 20 %. 4. La rotation a commencé. Il existe deux façons d'acheter le S&P 500 : l'ETF classique (SPY), où chaque entreprise pèse selon sa taille, donc dominé par les géants de la tech, et l'ETF « équipondéré » (RSP), où les 500 entreprises pèsent toutes pareil. Le graphique ci-dessous divise l'un par l'autre : quand la courbe baisse, les géants font mieux que le reste du marché ; quand elle monte, c'est l'inverse. En dix ans, elle est passée de 0,39 à 0,27 : les géants ont écrasé le reste du marché. En octobre, l'équipondéré prend 4,9 % contre 0,2 % pour le classique, le plus gros écart mensuel depuis avril 2009. 5. Le contexte macro n'aide pas. Le pétrole est au plus haut depuis cinq mois et le marché price une hausse de taux de la Fed d'ici décembre. Des investissements de long terme financés de plus en plus cher : c'est exactement ce que le marché revalorise. Ma lecture : ce n'est pas la fin de l'IA, c'est la fin de la phase où dépenser suffisait à faire monter le titre. Le marché veut maintenant voir le retour sur investissement. Pour un trader d'indices, la question n'est pas « IA ou pas IA » mais « quelle concentration je porte sans le savoir ». Premiers éléments de réponse mercredi : la Fed à 19h, puis les résultats de Microsoft et Alphabet le soir.

CAT −8 % sur ses résultats. Les chiffres, c'est bien. Mais moi je regarde le graphique. En mensuel, le prix revient pile sur sa MM20 (moyenne mobile sur 20 mois). Le support qui a tenu tout le cycle haussier. J'ai acheté au contact. La structure tient tant qu'on clôture le mois au-dessus. Merci Tonton @RodolpheSteffan, à suivre.

Alphabet −10 %. Microsoft +3 %. Même nuit, deux verdicts sur l'IA. Google Cloud a doublé (+103 %, 30,7 Md$), au-dessus des attentes. Mais Alphabet rate le CA (127,6 Md$ vs 128,2) et l'EPS : 2,12 $ en GAAP, 2,67 $ hors pertes sur participations vs 3,02 $ attendu par le Street. Free cash flow (cash après investissements) à −9,1 Md$. Capex (investissements) 2026 maintenu à 195–205 Md$, en forte hausse prévue en 2027. Microsoft bat le consensus : CA 92,3 Md$ vs 90,7 attendu. Azure, désormais publié en dollars, à 33,2 Md$ (+48 %). Free cash flow encore positif (~18,6 Md$). Après clôture : GOOGL 324,89 → 292,50 $. MSFT 531,01 → 546,30 $. L'IA remplit le cloud. Le marché récompense celui qui ne brûle pas tout son cash pour y arriver.

La Fed ne bouge pas. Le marché fait un aller-retour. 19h : taux maintenus à 3,75–4 %, comme prévu (~90 % attendaient le statu quo). Vote 10-2 : deux membres voulaient déjà une hausse. 19h30, Warsh : l'inflation "reste élevée", la priorité c'est la stabilité des prix. La porte à une hausse reste ouverte : le marché price ~86 % de chances d'une hausse de 0,25 point en décembre. Pendant la conf : S&P 500 : 7 726 → 7 748, puis retombé à 7 729 Taux US 10 ans : 5,045 % → 5,005 %, puis remonté à 5,04 % (+5 pb sur la journée) Dollar (DXY) : 102,40 → 102,07 BTC : 80 700 $ → 81 100 $, ~81 000 $ maintenant (pb = point de base = 0,01 %) Lecture : soulagement pendant la conf, effacé dans l'heure. Une pause, pas un virage. Dès 21h : Alphabet et Microsoft publient.

Aujourd'hui, tout peut bouger en même temps. ⚠️ 19h : décision de la Fed. Kevin Warsh annonce le taux directeur (le taux de base de l'économie US). Conférence de presse à 19h30. Consensus : ~90 % de chances de rester à 3,75–4 %. Pas de baisse anticipée. Dès 21h : résultats Alphabet (Google) et Microsoft après la clôture US. Amazon sort demain. Meta a déjà publié la semaine dernière. Demain 13h30 : PIB US et inflation PCE (l'indice que la Fed regarde vraiment). Journée chargée. Volatilité. Restez concentrés. 📊

Brésil : krach post-élection. Lula réélu dimanche (51,8 %) alors que le marché avait parié sur Flávio Bolsonaro. Lundi : - Ibovespa -13,9 % à 176 608 points, pire séance depuis mars 2020 - cotation suspendue 30 min dès l'ouverture : le "circuit breaker", coupe-circuit automatique déclenché à -10 % - le real a perdu jusqu'à 11 % face au dollar en séance, environ -8 % à la clôture (5,41 réais pour 1 dollar) - EWZ, l'ETF des actions brésiliennes coté à New York, -19,8 % La cause : la peur d'une dérive des dépenses publiques. Le marché anticipe désormais une hausse du taux directeur (Selic) dès novembre. Ce matin, le dollar reste vers 5,37 réais.

Le Kospi a perdu 19,5 % en octobre. Ce n'est pas une crise coréenne, c'est le thermomètre de l'IA. Le Kospi, le principal indice de la bourse de Séoul, est passé de 6 838 points fin septembre à 5 502 ce lundi (-0,9 % sur la séance). Sur la même période, le SOX, l'indice des semi-conducteurs américains, recule de 14,6 %. 1. Deux valeurs font la moitié de l'indice : Samsung Electronics et SK Hynix pèsent environ 50 % de sa capitalisation. Acheter le Kospi, c'est acheter de la mémoire pour serveurs IA. 2. Elles ont encaissé la baisse : Samsung -20,5 % et SK Hynix -27,3 % depuis le 30 septembre. 3. Leur client final, ce sont les hyperscalers, les géants du cloud. Microsoft et Alphabet publient mercredi soir, Amazon jeudi soir. Le chiffre clé sera leur capex, c'est-à-dire leurs dépenses d'investissement en data centers. 4. La Corée publie aussi : SK Hynix mercredi 28, Samsung jeudi 29.

Débrief du week-end et agenda de la semaine. Brésil : Lula réélu avec 51,78 % des voix. Le marché avait parié sur Flávio Bolsonaro, et l'EWZ, l'ETF coté aux États-Unis qui réplique les grandes actions brésiliennes, a perdu jusqu'à 19,6 % hors séance. Verdict à l'ouverture de São Paulo à 14h. Moyen-Orient : pas de calme pour autant. Des missiles houthis ont visé Riyad et le sud de l'Arabie saoudite, et Trump dit hésiter entre un accord avec l'Iran et de nouvelles frappes. La semaine passée : S&P 500 −0,5 %, Nasdaq −0,7 %, semi-conducteurs −6,7 % jeudi. Brent +6,2 % à 116,72 dollars, 10 ans US à 4,99 %, Bitcoin autour de 81 000 dollars. L'agenda : À noter : jusqu'au 1er novembre, Wall Street ouvre une heure plus tôt pour nous, à 14h30 au lieu de 15h30. Les États-Unis ne passent à l'heure d'hiver qu'une semaine après l'Europe. Mardi 27 - 15h : confiance des consommateurs US - Résultats : Coca-Cola, Novartis, HSBC, Boeing, UPS, Visa Mercredi 28 - 19h : décision de la Fed. Pause attendue, la vraie question est le ton de Warsh sur décembre. - Résultats : UBS, Microsoft, Alphabet Jeudi 29 - 13h30 : PIB US du 3e trimestre et inflation PCE - 14h15 : décision de la BCE - Résultats : Eli Lilly, Mastercard, Shell, Amazon Fed, PIB et trois géants de la tech en 48 heures. La semaine se joue mercredi et jeudi.

Brent à 116,72 dollars, 10 ans US à 5 %. Le marché ne se demande plus quand la Fed va baisser, mais si elle va encore monter. Le contexte en trois chiffres : - Le Brent a pris 6,2 % cette semaine, sa clôture la plus haute depuis fin avril, sur fond d'attaques des Houthis en Arabie saoudite. - Le 10 ans US a fini la semaine autour de 5 %. Il a reculé sur la semaine, mais reste à des niveaux qui pèsent sur tous les actifs risqués. - Les futures sur Fed Funds pricent près de 80 % de chances d'au moins une hausse d'ici le 9 décembre. La Fed a déjà monté ses taux en septembre, à 3,75-4,00 %. Mercredi à 19h00 (heure de Zurich), une pause est quasi certaine. Le vrai sujet, c'est le ton de Warsh sur décembre. Il a répété qu'il ne s'engageait jamais à l'avance sur une réunion. S'il laisse décembre ouvert sans le contredire, le marché gardera la hausse dans les prix. Jeudi, le PCE dira si l'inflation lui donne raison. Pétrole, taux longs, Fed : tant que ce trio ne se détend pas, les actifs risqués restent sous pression.

Kering déçoit aussi au T3, et le marché sanctionne immédiatement. Les chiffres clés de la publication : - Chiffre d'affaires : 3,35 Md€, en baisse de 1 % en comparable (contre +1 % attendu) - Mode et Maroquinerie : -3 % en comparable - Gucci : 1,29 Md€, en recul de 6 % en comparable et de 9 % dans ses boutiques en propre, plombé par la Chine et l'Asie - Le groupe abandonne son objectif de retour à la croissance en 2026 En réaction, l'ADR Kering chute de 11 % après l'annonce. Même Luca de Meo n'arrive pas à redresser la barre pour l'instant. Le secteur du luxe a énormément de mal en ce moment.

La situation au Moyen-Orient s'intensifie. Pendant que tout le monde regarde Meta, le Golfe se vide discrètement : • Les US évacuent leurs diplomates non essentiels et leurs familles d'Arabie saoudite (aéroport de Riyad suspendu après les frappes sur Dammam) • Saudi Aramco évacue totalement son QG de Dhahran, une première depuis le début de la guerre • Des départs de familles diplomatiques sont aussi signalés aux Émirats, au Qatar, à Bahreïn et en Jordanie malgré le démenti officiel de Washington Le Brent tape 114 $ (plus haut de 5 mois). Mais le vrai signal marché est ailleurs : le 10 ans US a perdu 19 pb hier à 4,95 %. Le marché ne price plus le pétrole à 114 $ comme de l'inflation, il le price comme un choc sur la croissance avant d'éventuelles frappes US/Israël après les midterms.

En août, Solana passait de 400 à 350 ms de slot time. Hier, Alpenglow est passé sur mainnet : la finalité tombe d'environ 12,8 s à environ 150 ms. Et le prix a tenu au-dessus des 90 $. La tech avance plus vite que le prix.

Hermès sous les attentes au T3, et le marché sanctionne. Chiffre d'affaires T3 2026 : - 4,10 Md€ vs 4,12 Md€ attendus - +4,3 % à taux constants vs +5,2 % attendus - Plus faible croissance trimestrielle depuis six ans Par métier : - Maroquinerie-Sellerie : +10,8 % - Vêtement et Accessoires : -2,0 %, premier recul depuis plusieurs années - Horlogerie : -6,0 % Par zone : - Asie hors Japon : 0,0 %, Grande Chine stable - Japon +9,6 %, Europe hors France +9,5 %, Amériques +8,8 % - Moyen-Orient : -4,5 % Le titre perd plus de 6 % à l'ouverture et recule désormais de plus de 40 % depuis le 1er janvier. Lecture : le cœur du modèle tient. La maroquinerie accélère quand celle de LVMH recule de 5 % au T3. Mais le marché payait Hermès pour une croissance nettement supérieure au secteur, et cet écart se resserre. La prime Hermès est-elle encore justifiée ?

Tesla et Meta ont publié hier soir. Deux trimestres solides, mais deux réactions opposées. Tesla • BPA ajusté : 0,48 $ (0,43 $ attendu) • CA : 28,05 Md$ (27,9 Md$ attendu), quasi stable sur un an • Free cash flow : 1,53 Md$, très au-dessus du consensus • Abonnements FSD : 1,74 M (+67 %) • Capex 2026 abaissé à ~20 Md$ (contre plus de 25 Md$ prévus) L'action a d'abord monté, puis elle s'est retournée pendant le call : le marché lit cette baisse du capex comme un ralentissement sur Optimus et l'IA. Meta • CA : 64,6 Md$ (+26 %), contre 63,4 Md$ attendus • BPA : 3,83 $, plombé par une charge légale de 9,89 Md$ (7,40 $ hors charge) • Guidance T4 : 73-76 Md$, au-dessus du consensus • Capex 2026 resserré entre 135 et 145 Md$ La publicité finance toujours l'IA, mais le free cash flow est passé négatif ce trimestre (-2,1 Md$). Réaction after-hours : Tesla -2 à -4 %, Meta +2 à +6 %.

Meta et Tesla publient ce soir après la clôture américaine. Une même question pour les deux : l'IA commence-t-elle à rapporter plus qu'elle ne coûte ? Meta (vers 22h, heure de Paris) • CA attendu : ~63,3 Md$ (guidance 61-64 Md$) • Capex 2026 guidé entre 130 et 145 Md$ • Free cash flow tombé à 0,8 Md$ au T2 La publicité doit continuer à financer l'infrastructure IA. Toute hausse du capex ou première indication sur 2027 sera scrutée. Tesla (webcast à 23h30, heure de Paris) • BPA attendu : ~0,45 $, CA ~27,8 Md$ • Livraisons déjà connues : 486 532 véhicules, au-dessus des attentes Le marché regarde la marge brute (16,8 % au T2) et les avancées concrètes sur le robotaxi et Optimus.

Netflix bat les attentes sur le T3 2026, mais le marché sanctionne les prévisions. • Chiffre d'affaires : 12,87 Md$, +12 % sur un an, la croissance la plus faible depuis près de trois ans • BPA : 0,87 $ (consensus 0,82 $), +49 % sur un an • Marge opérationnelle : 34,6 %, contre 28,2 % un an plus tôt • Free cash flow : 2,9 Md$ • Rachats d'actions : 4,8 Md$, record trimestriel Le problème est dans la guidance. Pour le T4, Netflix prévoit un BPA de 0,67 $ (consensus 0,73 $) et une marge opérationnelle de 26 %. Les revenus publicitaires 2026 sont abaissés de ~3 Md$ à ~2,7 Md$, car certains outils pub sont déployés plus lentement que prévu. Le free cash flow annuel est aussi réduit à ~12 Md$, contre 12,5 Md$. Résultat : environ -4 % after hours, pour un titre qui avait déjà perdu plus de 40 % en un an. Le trimestre passé est solide. Mais la publicité devait être le prochain relais de croissance, et c'est précisément là que le marché attendait Netflix.

SpaceX publie son T3 2026 : le moteur de croissance n'est plus Starlink, mais Starlink reste la vache à lait du groupe. • Chiffre d'affaires : 14,58 Md$ (consensus 12,7 Md$), +161 % sur un an • Segment IA : 7,56 Md$, x9 sur un an • Connectivité (Starlink) : 5,25 Md$, +69 %, pour 2,4 Md$ de résultat opérationnel (~46 % de marge) L'IA est désormais la première activité du groupe. L'essentiel vient de la location de capacité de calcul à des acteurs comme Anthropic et Google, complétée par Grok, X et l'intégration de Cursor. Le segment devient rentable au niveau opérationnel (431 M$), mais il absorbe 16,4 Md$ des 19,6 Md$ de capex du trimestre. Le titre prend environ +2,5 % after hours.

Alpenglow passe sur mainnet aujourd'hui et honnêtement je suis curieux de voir ça en vrai. Finality en ~150ms. Pour nous les LPs ça change pas mal de trucs, le prix bouge, c'est confirmé quasi direct. Je touche à rien sur mes positions avant de voir comment ça se comporte sous la vol. On verra ce soir 👀