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SK하이닉스가 미국에서 약 40조 원을 조달한 뒤, 이상한 일이 벌어지고 있음. 똑같은 SK하이닉스 주식인데 미국에서는 한국보다 무려 47% 가까이 비싸게 거래되고 있기 때문임. 그런데 이 가격 차이를 좁히기 어려운 구조가 있다는 분석이 나왔음. 1. 시작은 40조 원 규모의 유상증자 SK하이닉스는 지난 7월 미국 나스닥에 ADR을 상장하면서 신주 1,779만 주를 발행했음. 조달금액: 약 39.89조 원 미국 ADR 공모가: 149달러 ADR 발행량: 1억 7,790만 개 기존 주식 수 증가율: 약 2.5% ADR은 한국 주식을 미국에서도 거래할 수 있도록 만든 주식예탁증서임. SK하이닉스 ADR 10개가 국내 보통주 1주에 해당함. 조달한 자금은 용인 반도체 클러스터, 청주 첨단 패키징 공장, EUV 장비 등에 투자할 계획임. 기존 주주들은 지분 희석을 우려했지만, 회사는 대규모 시설투자 재원을 확보했고 미국 투자자들에게 직접 접근할 수 있게 됐음. 2. 그런데 미국과 한국의 주가가 따로 움직이기 시작함 DS투자증권이 10월 23일 발표한 보고서에 따르면 국내 주식 대비 미국 ADR의 가격 프리미엄은 다음과 같음. 7월 평균: 25.6% 8월 평균: 34.2% 9월 평균: 40.0% 10월 21일: 46.8% 시간이 지날수록 가격 차이가 더 커졌다는 얘기임. 미국에서는 미국 상장 반도체 종목을 대상으로 하는 투자자금이 ADR로 유입된 반면, 국내 주식은 상대적으로 약한 수급을 보였다는 분석임. 3. 같은 주식인데 왜 차익거래가 안 될까? 일반적으로 미국에서 같은 주식이 47% 비싸면 한국에서 저렴하게 사서 미국에 팔면 됨. 이런 거래가 반복되면 두 시장의 가격 차이는 자연스럽게 줄어듦. 그런데 SK하이닉스는 국내 주식을 ADR로 바꿀 수 있는 한도가 이미 소진된 상태임. 즉, 한국에서 주식을 사서 미국에 비싸게 파는 거래가 제도적으로 제한돼 있음. 가격 차이가 커져도 이를 좁힐 거래가 원활하게 작동하지 않는 것. 4. 그래서 나온 것이 ADR 전환 한도 확대 주장임 DS투자증권은 국내 주식을 미국 ADR로 전환할 수 있는 한도를 단계적으로 늘려야 한다고 제안했음. 여기서 중요한 건 '전환'과 '유상증자'는 다르다는 사실임. 기존 주식을 ADR로 전환하면 전체 주식 수가 늘어나지 않음. 반면 새로운 주식을 발행해 ADR을 추가 공급한다면 기존 주주들의 지분율은 다시 희석될 수 있음. 실제로 7월 유상증자 당시 SK스퀘어의 지분율은 20.50%에서 20.00%로 낮아졌음. 5. 그렇다면 국내 하이닉스 주식도 47% 올라야 할까? 그렇게 단정할 수는 없음. 현재의 가격 차이에는 미국 투자 수요뿐 아니라 ADR 전환 제한에 따른 공급 부족도 반영돼 있기 때문임. 전환 물량이 늘어나면 미국 ADR의 프리미엄이 낮아지는 방식으로 가격 차이가 해소될 수도 있음. 반대로 국내 주식에 새로운 매수세가 유입되면서 한국 주가가 상대적으로 강해질 가능성도 있음. 어느 쪽으로 움직일지는 실제 전환 방식과 양국 시장의 수급에 달려 있음. 결국 이번 사건의 핵심은 SK하이닉스가 미국에서 더 높은 가격에 거래된다는 사실 자체가 아님. 같은 기업의 주식인데도 시장과 거래 구조에 따라 가격이 크게 달라질 수 있다는 점임. 앞으로 확인해야 할 것은 추가 유상증자 여부보다 먼저, 회사가 기존 주식의 ADR 전환을 얼마나 허용할 것인지임. 두 방식은 기존 주주에게 미치는 영향이 전혀 다르기 때문임.