如果存储股再跌20%，我会怎么排 $MU $SNDK $SKHY 的顺序 $WDC 10月22日交出超预期财报，下季度营收指引51亿美元，比市场预期高出约12%，股价当天照样收跌6.43%，盘后又跌近5%。存储公司的利润还在创纪录，股价已经按周期顶部交易。$MU $SNDK $SKHY $STX 截至美东10月23日收盘： $MU 877.55美元，较6月25日收盘高点回撤27.7%； $SNDK 1238.03美元，较6月25日高点回撤47.0%； $SKHY 137.02美元，较9月9日上市以来高点回撤31.0%； 参照组 $WDC 回撤53.9%，$STX 回撤42.4%，三星电子较6月高点回撤40.6%。 跌了这么多，很多人开始问哪只最便宜。10月8日我写过：AI龙头跌10%、20%根本不可怕，真正可怕的是华尔街开始修改Excel。所以下面不按跌幅排，只用三把尺子：业绩预期往哪边改、再跌20%以后估值还有多少垫子、最大的风险会不会兑现。 先看行业：价格还在涨，涨速在放慢 TrendForce 9月30日预计，四季度一般型DRAM合约价环比涨10%至15%，NAND涨15%至20%，企业级SSD涨23%至28%。按工商时报的口径，DRAM二季度涨约80%，三季度约40%，四季度降到20%左右。 股价交易的就是这个减速。10月3日我写过，过去Memory Cycle永远是同一个故事：缺货→涨价→利润暴涨→疯狂扩产→供给过剩→价格暴跌。市场现在押的是第五步什么时候来。 第一档：$MU，预期还在往上改 再跌20%：约702美元。按2027财年一致预期EPS 176.58美元算，远期PE约4.0倍，市净率约5.7倍。 支撑逻辑：分析师还在上修。过去30天，2027财年EPS预期从159.66美元提高到176.58美元，2028财年从179.31美元提高到206.89美元。10月11日我写过，美光2027年预计产量超过75%已经获得客户承诺，新的洁净室产能要到2028年末才开始逐步释放。账上现金约434亿美元，债务约52亿美元。 最大风险：HBM挤占普通DRAM产能，正是这轮涨价的来源，一旦2027至2028年新产能释放，这个逻辑会反过来。9月29日我写过，真正能让我对MU谨慎的，从来不是SK海力士跌4%，而是HBM需求开始松、DRAM价格开始掉、产能突然大量释放。 什么会让它掉档：EPS预期从上修转为连续下修，或者DRAM合约价环比涨幅掉到个位数。下次财报在12月中下旬，日期还没官宣。 第二档：$SKHY，最便宜，但先过财报 再跌20%：约109.6美元。按2026年一致预期EPS 26.68美元算约4.1倍，按2027年34.48美元算约3.2倍，市净率约3.9倍。三只里面估值垫子最厚。 支撑逻辑：HBM竞争力和净现金。公司承诺把2025至2027年累计自由现金流超过50%用于回购、注销和分红，说过会在三季度财报时披露进一步安排。 最大风险：2027年EPS预期90天前约40.47美元，现在是34.48美元，方向和美光相反。40万亿韩元回购10月21日已经提前做完，10月21日我写过，公司再有钱，也不一定接得住整个市场的抛盘。回购买盘退场以后，谁来接外资的卖盘，还要看。 10月24日我在财报竞猜里选了SK海力士不超预期，同一篇里也写了：看多一个行业的中长期趋势，和判断某个季度的业绩能否超预期，本来就是两回事。 什么会改变排序：美东10月27日晚8点（北京时间28日早8点）的财报。HBM4交付和新的股东回报方案都落地，它可以升到第一档；营收低于约99万亿韩元的预期且2027年预期继续下修，就降到第三档。 第三档：$SNDK，弹性最大，确定性最低 再跌20%：约990美元。按2027财年一致预期EPS 214.82美元算，远期PE约4.6倍，但市净率仍有约9.4倍，三只里最高。 支撑逻辑：企业级SSD是四季度唯一涨幅扩大的品类，AI推理和KV Cache在拉动QLC需求。 最大风险：纯NAND，没有HBM对冲，消费端SSD正在被PC厂商减配。过去90天EPS预期几乎没动，2027财年只从212.95美元到214.82美元，市场在等它自己证明。10月18日我写过，$MU、$SNDK预期PE看起来非常便宜，但存储行业盈利具有很强的周期性。如果未来存储价格见顶，分析师下修盈利预测，现在看到的低PE可能迅速失去参考价值。 什么会改变排序：美东10月29日盘后，电话会4:30pm EDT，北京时间30日凌晨4:30。指引上修、股价也守住，可以往前排；财报超预期股价却高开低走，就是10月8日那篇里我最重视的信号：利好不涨。 参照组怎么用 $WDC 已经示范了一次利好不涨。$STX 美东10月27日盘后公布（电话会5:00pm EDT），三星美东10月28日晚9点（北京时间29日早9点）开电话会，三季度初步营业利润约107.4万亿韩元。这三家的股价反应，是判断资金还愿不愿意为存储景气买单的温度计。 排序不是一成不变的 一句话版本：业绩预期上修的排在估值便宜的前面，估值便宜的排在弹性大的前面。这周三天之内四场财报，任何一家的EPS预期方向一变，顺序就要跟着变。 10月23日我写过，那些盈利继续增长、估值调整相对充分、率先获得持续承接的企业，可能会先走出来。10月18日那篇的收尾我也写过：真正值得买的黄金坑，需要优秀的公司、合理的估值和逐渐改善的市场环境共同出现。 以上是研究框架，具体仓位按自己的承受能力定，别上杠杆。 存储股现在比的是谁的EPS还在往上改，资金会先回到那里。

$HOOD 仍然是美股金融科技里值得继续研究的公司，但买入理由不能只剩下“散户回来了、预测市场爆发”。Robinhood的产品能力值得认可，投资回报则要看：交易热度回落的时候，沉淀下来的资产、利息和订阅收入能撑住多少利润。 理解这家公司，需要把三块收入分开。交易收入来自股票、期权、加密货币和事件合约，增长最快，波动也最大；净利息收入来自保证金贷款和客户现金，取决于余额和利率；其他收入包括Gold订阅、顾问业务和新开展的服务，规模较小，但最接近稳定收入。三块业务都在增长，可持续性却完全不同。 我愿意继续研究Robinhood，是因为它的增长已经不只靠拉新。8月末有资金客户2860万，同比增长7%；平台资产3840亿美元，同比增长26%。客户数增长放缓，资产增长更快，说明钱主要来自老用户加仓和市值上涨。分析时必须继续追问：新增收入来自更多客户、更多资产，还是同一批人交易得更频繁？这决定了增长能持续多久。 它的壁垒在于产品迭代速度和年轻用户基础。6月上线的Rothera，是与Susquehanna合资、拿到CFTC牌照的交易所和清算所；Robinhood Chain和股票代币也已经面向海外用户开放。这些证明公司在推进新业务；上线之后能带来多少收入、要承担多少合规成本，仍需要后续业绩验证。 二季度已经公布的数据足够强：营收13.1亿美元，同比增长32%，净利润5.73亿美元。但其中约1.29亿美元来自Robinhood Ventures基金出表等收益，不能作为可重复的经营利润直接年化。期权和事件合约的高增长，也不能简单当成新的正常水平。 我更愿意用一个保守问题检验估值：如果期权和事件合约成交回到去年的水平，加密交易继续偏弱，Robinhood还能赚多少？只要回落后的盈利仍能支持当前价格，平台型估值才有意义。如果买入依据必须依赖成交量不断创新高，股票对财报的容错率就会很低。 资产负债表需要分开看。二季度末现金约54亿美元，其中包括6月发行的22亿美元零息可转债，转股价约174美元，2029年到期。这给新业务和回购提供了空间，不过券商本身有监管资本要求，可转债也是负债，不能把账上的钱全部当成可以分给股东的现金。 利率变化是这次财报的新变量。美联储9月16日加息25个基点至3.75%—4.00%，公司10-Q披露，利率每变动50个基点，未来12个月税前收入约变动1.75亿美元，这个测算不含Cash Sweep。加息有利于利差，同时8月末保证金余额达到215亿美元，同比增长72%，二季度信用损失拨备也翻倍。利息收入增加，信用风险同样在上升。 竞争和监管同样需要持续跟踪。$SCHW 和 $IBKR 在争夺资产更多的客户，$COIN 在争夺加密交易，预测市场还有Kalshi和Polymarket。公司目前还在多个州应诉，州政府主张事件合约违反当地博彩法。订单流支付也一直是监管关注的风险。 资本配置会影响这轮景气最终能给股东留下多少。公司3月批准了15亿美元回购，预计约三年执行，截至二季度末只用了1.27亿美元；当季4.14亿美元的回购里，有2.9亿美元是配合可转债发行、在授权之外完成的。稀释后加权股数是9.12亿股，一年前是9.09亿股。批准金额、实际买回和净股数必须分别核对，回购要先覆盖股权激励，才谈得上提高每股价值。 月度数据也是同一个问题。7月到8月，事件合约成交从61亿张降到47亿张，期权合约从3.24亿张降到2.93亿张；8月App内加密交易额同比下降46%。季度总量仍可能创新高，但月度节奏已经显示，交易收入会跟着市场情绪快速变化。 股价走势暂时只能说明预期在降温。美东10月23日，$HOOD 收盘95.07美元，下跌1.56%，比9月下旬124美元附近回落约四分之一。期间既有分析师下调评级，也有加密资产走弱的影响。我不会仅凭一个月的回调，就认为估值已经足够便宜。 三季度财报安排在美东10月27日盘后发布，电话会在下午5点，EDT，同一周还有美联储议息会议。这次需要验证的，是9月完整运营数据、事件合约每张合约的收入、加息后的净利息收入、Gold订阅和信用拨备，以及全年费用指引。营收创新高，未必足以超过市场已经抬高的门槛。 对Robinhood，我愿意为产品速度、客户资产增长和订阅收入支付合理价格，但不会用短期期权去押它每一次财报都超预期。最大的风险，是用户和资产还在增长，交易热度却先开始回落。一旦盈利预测下修，同时市场不愿意继续给它平台型估值，高增长也未必能保护股价。