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中國債務不是即時爆炸，而是把低回報投資變成全球產能壓力 《華爾街日報》Brian Spegele把中國債務與「科技、軍事超級大國」目標連成一條因果鏈：2025年非金融部門信貸超過GDP的300%，較2019年底增加約60個百分點；若把地方融資平台納入，廣義政府債務估計達GDP的127%。文章認為，大量廉價信貸繼續流向地方項目、房地產與戰略製造，卻沒有產生足夠現金流；企業為償債和維持就業擴大生產，再把國內需求吸收不了的汽車、光伏與電子產品推向海外，債務問題遂轉化成價格戰、貿易順差與歐洲政治反彈。wsj.com 其論證最有力之處，不是「中國即將發生雷曼時刻」。文章承認，債務主要由國內儲蓄融資、資本帳受控，中央政府顯性債務亦相對有限，因此突然外逃式危機並非基準情景。真正風險是慢性金融衰退：銀行不願確認損失，地方政府續貸給虧損企業，後者沒有利潤可供課稅，財政與信用便互相消耗。若名義GDP增速長期低於信用增速，即使利率很低，債務比率仍會上升。wsj.com 但標題把問題高度個人化為習近平的超級大國雄心，容易壓縮歷史。中國投資—信貸模式在2008年後已成形，債務也對應鐵路、電網、住房和產業設備等實物資產，不能把每一元新增信貸都視為浪費。美國金融媒體亦較重視資產負債表風險，較少計算廉價綠色產品、基礎設施能力和技術追趕的長期收益。 獨立判斷應從「債務有多大」轉向「誰承擔損失、資產產生多少回報」。中國可以用國有銀行、展期和中央轉移支付延後清算，卻不能永遠消除機會成本。最關鍵的指標是地方稅基、國企資本回報、製造業自由現金流、銀行淨息差，以及居民收入占比能否上升。若家庭部門仍得不到更多收入與保障，擴產只能繼續依賴海外市場，債務的國內成本便會變成國際貿易衝突。（明鏡火拍編譯） 來源連結：The Wall Street Journal—Brian Spegele〈Xi’s Superpower Ambitions Fuel a Dangerous Debt Spiral in China〉