Flow Miner

The rumor is a bit more specific. After lunch, word started circulating in Taiwan that NVIDIA had cut its order volume by 30%, and AI-related stocks sold off across the board, from CCL and PCB makers to foundries. I think the 30% figure makes no sense. This looks like FUD to me, but I’ll dig into it.

< 젠슨 황 간첩 의혹, 1년 전 알았는데 왜 지금 공개했을까? > “트럼프는 젠슨 황 사건을 이미 약 1년 전부터 알고 있었다.” 젠슨 황과 중국 스파이의 관계를 둘러싼 기사를 읽다가 이 문장에서 잠시 멈췄다. 의혹 자체보다 알고도 관계를 유지했다는 대목이 눈에 들어왔다. 루비오가 위험을 경고하는 문건까지 만들었다는데, 트럼프는 여전히 황을 옹호하며 아시아 순방에도 데려갈 의향을 밝혔다. 이미 알고 있었다면 왜 지금 논란이 커졌을까. 그리고 왜 여전히 그를 곁에 두려 할까. 그 질문을 따라가다 보니 11월 일정이 눈에 들어왔다. 오는 18~19일 중국 선전에서 열리는 APEC이다. 트럼프는 시진핑과의 만남을 언급하며 이란 전쟁을 끝내기 위한 논의도 하고 있다고 말했다. 여기서 따로 읽었던 뉴스들이 연결될 수 있다. APEC을 생각해보면... 중국에 이번 APEC은 자신의 경제적 위상과 외교적 리더십을 보여줄 기회다. 세계 정상과 기업인들 앞에서 중국이 여전히 믿을 만한 파트너라는 인상을 남기고 싶을 것이다. 공식 의제로 내세운 개방과 혁신, 협력에도 그런 방향이 담겨 있다. 그만큼 성과 없이 끝내고 싶지 않은 자리다. 그리고 당연히 트럼프도 그 마음을 모르지 않을 것이다. 그래서 이용 가치가 높아질 수 있다. 간첩사건은 지금 국면에서 무게감이 작지 않다. 심지어 상대가 중요한 성과를 앞두고 있을 때는 무게가 더 무거워질 수 있다. 트럼프가 공개 시점을 정했는지는 알 수 없지만, 커진 논란을 협상에 활용할 여지가 크다고 볼 수 있다는 말이다. 중국이 APEC에서 얻고 싶은 것이 많을수록, 그 자리를 불편하게 만들 수 있는 미국의 손에도 힘이 실린다. 중국이 기술 협력을 이야기하는 자리에서 미국이 그 협력의 신뢰를 묻는다면 분위기는 달라질 수 있다. 정보 수집과 첨단 반도체 우회 조달 의혹이 사실로 확인되면, 미국은 기술 통제와 거래 제한을 강화할 명분을 얻는다. 중국으로서는 회의의 체면뿐 아니라 이후의 투자와 거래까지 생각해야 하는데 꽤나 아픈 상황이 될 수도 있다. 만약 미국이 이 상황을 이용하려 한다면.... 미국은 이 부담으로 무엇을 얻으려 할까. 여기서 이란 문제가 눈에 들어온다. 미국과 이란의 협상은 서로 먼저 요구하는 조치가 달라 막혀 있다. 이란은 봉쇄 해제와 제재 완화를, 미국은 호르무즈 해협 재개방과 핵 문제의 진전을 원한다. 루비오가 협상 돌파구가 임박했다는 기대에 선을 그은 것도 그 간극을 보여준다. 중간선거에서 패한 트럼프에게 다시 공격하는 선택은 비용이 전보다 훨씬 크다. 그렇다고 이란의 요구를 크게 받아들이면 강한 협상가라는 이미지를 지키기 어렵다. 자신은 적게 양보하면서 상대를 움직일 방법이 필요한데... 바로 여기에 중국이 있다. 이란과의 원유·상품 거래는 협상에 영향을 줄 수 있는 수단이다. 중국은 조건 조정을 요구할 수도 있고, 합의 이후의 경제적 이익을 제시할 수도 있다. 이란을 뜻대로 움직일 수는 없어도, 이란이 계산하는 손익에는 영향을 줄 여지가 있다는 뜻이다. 중국이 지키고 싶은 것은 APEC의 성과이고, 트럼프가 얻고 싶은 것은 이란 문제의 진전이다. 젠슨 황을 둘러싼 의혹이 그 사이에 놓이면, 떨어져 있던 두 문제가 하나의 협상으로 묶일 수도 있다. 물론 이건 내가 생각하는 가설이다. 미국이 중국의 안보 부담을 협상 지렛대로 삼고, 중국은 관계 악화를 피하기 위해 이란과 실질적인 조율에 나서는 것이다. 황을 계속 옹호하는 태도도 이 안에서는 압박과 함께 경제협력의 가능성을 열어두는 모습으로 읽힌다. 일이 잘 풀리면 양쪽 모두 성과를 내세울 수 있다. 트럼프는 강한 협상으로 미국의 이익을 지켰다고 말하고, 중국은 전쟁 해결에 기여한 중재자로 APEC을 마무리할 수 있다. 하지만 실패하면 그 압박이 실제 갈등으로 바뀔 수 있다. 중국이 협조하지 않거나, 움직여도 이란이 받아들이지 않을 수 있다. 미국이 조건을 고수해 접점을 찾지 못할 수도 있다. 중요한 것은 결렬 뒤의 선택이다. 미국이 추가 제재와 기술 통제에 나서고 중국이 맞대응하면, 풀리지 않은 이란 문제 위에 미·중 통상 갈등까지 쌓인다. 결국 이번 젠슨 황 간첩 사건으로 시장은 이 두 경로를 먼저 읽으려 할 것이다. 휴전과 해협 개방의 일정이 구체화되면 에너지와 물류비 부담이 줄어들 것이라는 기대가 빠르게 반영될 수 있다. 반대로 회담 뒤에 제재와 보복이 남는다면 기업들은 전쟁과 공급망 불안을 함께 감당해야 한다. 그래서 이번에는 정상들의 악수보다 그 뒤의 행동을 보고 싶다. 중국이 이란과 무엇을 조율하고, 미국과 이란이 실제로 어떤 조건을 바꾸는지. 당장 합의하지 못하더라도 다음 대화의 여지는 남기는지. 11월 APEC에서 전쟁을 끝낼 실마리가 나온다면 시장은 생각보다 빨리 반등할 수 있다. 반대로 이란 문제에 미·중 갈등까지 더해진다면 안개는 더 짙어질 것이다. 올해 남은 하반기와 내년 초 시장을 바라보며, APEC이 더 중요해진 이유다.

< 블루 쓰나미 덮친 금요일, 매수를 시작한 이유 > 블루웨이브를 축하하는 하루가 지나자, 시장은 곧바로 블루 쓰나미에 휩쓸렸다. 민주당의 승리를 반기던 시장이 하루 만에 같은 선거 결과를 두려워하기 시작했다. 시장의 변덕이 참 심하다. 도대체 무엇이 달라진 걸까? 처음에는 트럼프의 독주에 제동이 걸릴 것이라는 기대가 앞섰다. 생활비 부담이 표심을 움직였으니 관세와 전쟁 정책에도 변화가 생기고, 물가와 금리 부담도 낮아질 수 있다는 기대였다. 하지만 선거 이후 나온 발언들은 달랐다. 트럼프는 미국에 공장을 짓지 않는 해외 기업에 최대 300% 관세를 언급했다. 새로운 관세가 확정된 것은 아니지만, 선거에서 패배했다고 기존 노선을 내려놓지는 않겠다는 신호였다. 통화정책도 부담이다. 연준은 지난 FOMC에서 금리를 동결했고, 시장은 이미 12월 추가 인상 가능성을 높게 보고 있었다. 그런데 선거 이후 해맥과 바킨 연은 총재가 점진적인 인상을 지지하며 기존 입장을 재확인했다. 특히 해맥은 물가를 잡으려면 정책이 긴축적인 수준으로 이동해야 한다고 설명했다. 중요한 것은 인상 폭이 작다는 말보다, 앞으로 도달할 금리 수준이다. 12월 한 번의 인상으로 끝나지 않고 물가에 따라 추가 인상이 이어질 가능성까지 고려해야 한다. 기업 입장에서는 높은 조달 비용을 더 오래 감당할 수 있다는 뜻이다. 여기에 데이터센터 건설 제약까지 겹쳤다. 물가 부담이 줄어들기를 기대했는데, 오히려 성장 동력부터 약해질 수 있다는 우려가 커진 것이다. 투자는 늦어지고, 관세는 비용을 높이며, 금리는 더 올라갈 수 있다. 시장은 이 고금리·저성장의 가능성을 두려워하고 있다고 본다. 기업이 돈을 벌기까지 걸리는 시간은 길어지는데 이자 부담까지 커진다면, 이익 전망과 주가가 함께 압박받을 수밖에 없다. 그래서 단기 하락에는 이유가 있다. 그러나 나는 지금을 도망갈 때라고 보지는 않는다. 건설이 어려워지는 것과 AI 투자 수요가 사라지는 것은 구분해야 하기 때문이다. 메타의 맥코믹 사장 발언에도 이 차이가 담겨 있다. 그는 미국 내 신규 건설이 어려워질 수 있다고 말하면서도, 기존 시설 확장은 상대적으로 수월하고 하이퍼스케일러들이 해외 건설을 검토하고 있다고 설명했다. 투자와 일자리를 놓치고 싶지 않다며 선거 이후 협의를 요청한 주지사 당선인의 사례도 전했다. 이런 상황에서 기업은 필요한 연산 능력을 확보하기 위해 다른 방법을 찾고 있다. 정치인 역시 주민의 전기요금과 물 사용 부담을 줄여야 하지만, 지역으로 들어올 투자와 세수를 포기하기는 쉽지 않다. 반대해서 얻은 표도 중요하지만, 투자만 다른 곳으로 떠난 결과 역시 책임져야 한다. 따라서 앞으로의 협상은 전력망과 용수 비용을 누가 부담하고, 주민에게 어떤 혜택을 보장할 것인지에 집중될 가능성이 크다. 미·중 기술 경쟁 속에서 연산 인프라를 확보해야 한다는 국가적 필요도 타협을 압박할 것이다. 그런데 빅테크는 왜 비용을 더 부담하거나 해외로 옮겨서라도 투자를 이어가려 할까? AI가 새로운 수익원이면서, 기존 사업의 경쟁력까지 결정하고 있기 때문이다. 구글이 대표적이다. 3분기 검색 매출은 전년 대비 12% 증가했지만, 광고 매출은 시장 기대에 미치지 못했다. 이용자가 AI 방식의 검색으로 이동하는 가운데, 새로운 서비스의 수익화가 그 속도를 따라갈 수 있을지가 중요해졌다. 기존 검색은 이용자를 광고와 웹사이트로 연결하며 돈을 벌었다. 이제 이용자가 AI의 답변 안에서 정보를 얻고 일을 처리한다면 수익모델도 바뀌어야 한다. 본업이 잘된다는 이유로 전환을 늦추면 고객이 경쟁 서비스로 이동할 수 있다. 그러니 기존 사업이 현금을 벌어주는 동안 다음 경쟁력을 확보해야 한다. 구글이 내년 자본지출을 크게 늘리겠다고 밝힌 것도 이런 맥락에서 이해할 수 있다. 빅테크에는 AI에 투자할 비용뿐 아니라, 투자하지 않았을 때 잃을 시장도 있는 것이다. 생산성 개선 가능성도 이 투자의 근거를 뒷받침한다. 어제 발표된 미국의 3분기 비농업 부문 노동생산성은 전 분기 대비 연율 3.6% 증가했고, 단위노동비용은 0.7% 감소했다. 같은 노동으로 더 많이 생산하면서 생산 단위당 인건비 부담이 낮아졌다는 의미다. 이런 흐름이 이어지면 성장을 유지하면서 물가 압력을 줄일 여지가 생긴다. 국가 전체의 생산성 개선을 전부 AI 효과로 설명할 수는 없다. 다만 기업 현장에서도 구글이 일부 개발팀의 AI 활용을 통해 코드 작성량을 늘리고 오류를 줄였다고 밝히는 등 구체적인 사례가 나오고 있다. 성과가 쌓일수록 기업은 투자 수익과 함께 경쟁사에 뒤처질 위험을 계산하게 된다. 이처럼 투자 동기가 유지된다면, 미국 내 건설 제약은 우선 투자 장소와 일정을 바꾸는 요인이 된다. 해외 이전이나 인허가 협상으로 반도체 납품이 늦어지고 몇 분기의 실적 전망이 낮아질 수는 있다. 그러나 다른 나라에 데이터센터를 지어도 서버와 반도체는 필요하다. 납품 지연을 장기 수요의 소멸로까지 확대해서 가격에 반영하고 있다면.. 그 차이는 기회가 될 수 있다. 다만 기회를 잡기 위해 매수를 시작하되, 큰 금액을 한 번에 투입하는 것은 무리가 될 수 있다. 당장 유동성 문제가 나올 수도 있기 때문인데... 11월에는 앤트로픽 IPO라는 자금 이동 변수도 염두에 두고 있다. 예정대로 대규모 상장이 진행된다면 참여 자금을 마련하기 위한 기존 주식 매도와 매수 대기가 겹칠 수 있다. 관세와 금리 불확실성에 이런 수급 부담까지 더해지면 가격은 더 흔들릴 수 있다. 또한 트럼프의 관세 정책과 이란 전쟁 지속여부는 4분기 내내 시장을 흔들 것이다. 그래서 4분기내내 분할 매수가 좋다고 본다. 개인적으로는 오늘부터 일부 금액을 분할 매수하려 한다. 블루 쓰나미가 덮친 금요일. 성장의 근거가 유지되는 기업을 조금씩 사 모으기 적합한 시간이 아닐까

Honoured to be appointed Chair of the BIS CPMI

< 젠슨 황 간첩 의혹, 1년 전 알았는데 왜 지금 공개했을까? > “트럼프는 젠슨 황 사건을 이미 약 1년 전부터 알고 있었다.” 젠슨 황과 중국 스파이의 관계를 둘러싼 기사를 읽다가 이 문장에서 잠시 멈췄다. 의혹 자체보다 알고도 관계를 유지했다는 대목이 눈에 들어왔다. 루비오가 위험을 경고하는 문건까지 만들었다는데, 트럼프는 여전히 황을 옹호하며 아시아 순방에도 데려갈 의향을 밝혔다. 이미 알고 있었다면 왜 지금 논란이 커졌을까. 그리고 왜 여전히 그를 곁에 두려 할까. 그 질문을 따라가다 보니 11월 일정이 눈에 들어왔다. 오는 18~19일 중국 선전에서 열리는 APEC이다. 트럼프는 시진핑과의 만남을 언급하며 이란 전쟁을 끝내기 위한 논의도 하고 있다고 말했다. 여기서 따로 읽었던 뉴스들이 연결될 수 있다. APEC을 생각해보면... 중국에 이번 APEC은 자신의 경제적 위상과 외교적 리더십을 보여줄 기회다. 세계 정상과 기업인들 앞에서 중국이 여전히 믿을 만한 파트너라는 인상을 남기고 싶을 것이다. 공식 의제로 내세운 개방과 혁신, 협력에도 그런 방향이 담겨 있다. 그만큼 성과 없이 끝내고 싶지 않은 자리다. 그리고 당연히 트럼프도 그 마음을 모르지 않을 것이다. 그래서 이용 가치가 높아질 수 있다. 간첩사건은 지금 국면에서 무게감이 작지 않다. 심지어 상대가 중요한 성과를 앞두고 있을 때는 무게가 더 무거워질 수 있다. 트럼프가 공개 시점을 정했는지는 알 수 없지만, 커진 논란을 협상에 활용할 여지가 크다고 볼 수 있다는 말이다. 중국이 APEC에서 얻고 싶은 것이 많을수록, 그 자리를 불편하게 만들 수 있는 미국의 손에도 힘이 실린다. 중국이 기술 협력을 이야기하는 자리에서 미국이 그 협력의 신뢰를 묻는다면 분위기는 달라질 수 있다. 정보 수집과 첨단 반도체 우회 조달 의혹이 사실로 확인되면, 미국은 기술 통제와 거래 제한을 강화할 명분을 얻는다. 중국으로서는 회의의 체면뿐 아니라 이후의 투자와 거래까지 생각해야 하는데 꽤나 아픈 상황이 될 수도 있다. 만약 미국이 이 상황을 이용하려 한다면.... 미국은 이 부담으로 무엇을 얻으려 할까. 여기서 이란 문제가 눈에 들어온다. 미국과 이란의 협상은 서로 먼저 요구하는 조치가 달라 막혀 있다. 이란은 봉쇄 해제와 제재 완화를, 미국은 호르무즈 해협 재개방과 핵 문제의 진전을 원한다. 루비오가 협상 돌파구가 임박했다는 기대에 선을 그은 것도 그 간극을 보여준다. 중간선거에서 패한 트럼프에게 다시 공격하는 선택은 비용이 전보다 훨씬 크다. 그렇다고 이란의 요구를 크게 받아들이면 강한 협상가라는 이미지를 지키기 어렵다. 자신은 적게 양보하면서 상대를 움직일 방법이 필요한데... 바로 여기에 중국이 있다. 이란과의 원유·상품 거래는 협상에 영향을 줄 수 있는 수단이다. 중국은 조건 조정을 요구할 수도 있고, 합의 이후의 경제적 이익을 제시할 수도 있다. 이란을 뜻대로 움직일 수는 없어도, 이란이 계산하는 손익에는 영향을 줄 여지가 있다는 뜻이다. 중국이 지키고 싶은 것은 APEC의 성과이고, 트럼프가 얻고 싶은 것은 이란 문제의 진전이다. 젠슨 황을 둘러싼 의혹이 그 사이에 놓이면, 떨어져 있던 두 문제가 하나의 협상으로 묶일 수도 있다. 물론 이건 내가 생각하는 가설이다. 미국이 중국의 안보 부담을 협상 지렛대로 삼고, 중국은 관계 악화를 피하기 위해 이란과 실질적인 조율에 나서는 것이다. 황을 계속 옹호하는 태도도 이 안에서는 압박과 함께 경제협력의 가능성을 열어두는 모습으로 읽힌다. 일이 잘 풀리면 양쪽 모두 성과를 내세울 수 있다. 트럼프는 강한 협상으로 미국의 이익을 지켰다고 말하고, 중국은 전쟁 해결에 기여한 중재자로 APEC을 마무리할 수 있다. 하지만 실패하면 그 압박이 실제 갈등으로 바뀔 수 있다. 중국이 협조하지 않거나, 움직여도 이란이 받아들이지 않을 수 있다. 미국이 조건을 고수해 접점을 찾지 못할 수도 있다. 중요한 것은 결렬 뒤의 선택이다. 미국이 추가 제재와 기술 통제에 나서고 중국이 맞대응하면, 풀리지 않은 이란 문제 위에 미·중 통상 갈등까지 쌓인다. 결국 이번 젠슨 황 간첩 사건으로 시장은 이 두 경로를 먼저 읽으려 할 것이다. 휴전과 해협 개방의 일정이 구체화되면 에너지와 물류비 부담이 줄어들 것이라는 기대가 빠르게 반영될 수 있다. 반대로 회담 뒤에 제재와 보복이 남는다면 기업들은 전쟁과 공급망 불안을 함께 감당해야 한다. 그래서 이번에는 정상들의 악수보다 그 뒤의 행동을 보고 싶다. 중국이 이란과 무엇을 조율하고, 미국과 이란이 실제로 어떤 조건을 바꾸는지. 당장 합의하지 못하더라도 다음 대화의 여지는 남기는지. 11월 APEC에서 전쟁을 끝낼 실마리가 나온다면 시장은 생각보다 빨리 반등할 수 있다. 반대로 이란 문제에 미·중 갈등까지 더해진다면 안개는 더 짙어질 것이다. 올해 남은 하반기와 내년 초 시장을 바라보며, APEC이 더 중요해진 이유다.

BREAKING: Iran directly rejects Trump's new claim of positive momentum toward ending the war and now demands a total US surrender. "Stop manufacturing fake news about imaginary talks. Stop denying the new order in West Asia," SNSC Secretary Rezaei says. "It is time to surrender to the seven conditions that Iran has repeatedly set out." "The war has already wrecked the US government. But Washington is flailing like a desperate gambler."